韭菜研究之世界性面板龙头京东方A
一、前言
今年下半年以来，面板价格触底反弹，价格上涨幅度接近60%，带来了面板行业景气度的回升。TCL科技、京东方A包括最近受游资炒作的彩虹股份，整个行业受到面板涨价的影响，公司的毛利率Q3、Q4上升较快，叠加韩国主要面板厂近几年逐渐退出LED的赛道，未来国内面板厂生产和供应逐渐站上世界第一的宝座。那么无论是电视、电脑、手机各领域的面板出货渗透率来看，在京东方A收购熊猫之后，市场的绝对和相对份额遥遥领先其它公司，均超过30%。中短期来看，受益于国外疫情影响的加速回暖，下游手机、电脑和大型LED屏补库存需求明显，面板涨价预期还在持续。长周期来看，miniLED的技术革新领先，随着海慈定律（每12-14个月LED的亮度增加一倍，成本下降20%）的原理，minLED的渗透逐渐加强，京东方A的卡位优势和规模优势明显。
二、公司介绍（行业赛道）
京东方科技集团股份有限公司（BOE）创立于年4月，并于年登陆深圳证券交易所上市发行A股，其将自身定位为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司。公司在年投建了中国大陆首条依靠自主技术建设的显示生产线——北京第五代TFT-LCD生产线，结束了中国大陆“无自主液晶屏时代”。到了年，京东方作为国内面板业务龙头，又走在一众厂商前面，投建了北京第8.5代TFT-LCD生产线，结束了中国大陆“无大尺寸液晶显示屏时代”，从而真正实现全系列液晶屏的国产化。
各业务线上加速发展并超越。
年，京东方智能手机显示屏、平板电脑显示屏市占率全球第一，这从京东方年首次开展手机面板、年开展平板电脑业务，到年问鼎全球第一，仅仅过去短短的五年，京东方就在全球市场竞争中大放异彩，完全是处在一个加速发展并超越的过程。
京东方引领全球，投建首条10.5代线。京东方于年在合肥投建全球首条10.5代TFT-LCD生产线，开创大尺寸超高清显示新时代。同年，又投建了成都第6代柔性AMOLED生产线，引领、推动中国柔性显示屏技术进入快车道。根据Omdia数据显示，年，电视、笔记本、显示器、平板、手机这五大显示面板主要应用方向，京东方的市场份额已经均位列全球第一。
从无到有，从大到强。
这是对京东方各业务拓展过程最恰当的形容。身为面板龙头在端口器件事业上对国内显示面板产业带来的影响和推动作用是有目共睹的；智慧物联事业的设立是为了向智慧零售、智慧金融、数字艺术、商务办公、医院等细分领域提供物联网整体解决方案；智慧医工事业则将科技与生命科学融合创新，医院两个场景，利用人工智能和大数据平台，将设备与医学相结合，形成智慧健康管理生态系统。
三、财务健康（安全边际）
逆境中砥砺前行，业绩增速超预期。
席卷全球的新冠疫情给半导体显示产业造成巨大冲击，叠加中美贸易摩擦对全球经济的影响，京东方上半年的营业情况面临严峻挑战。困难总是与机遇并存的，依靠“新基建”相关政策的扶持，国家为产业发展注入新动力，将5G、大数据、人工智能等新技术与传统产业相融合，帮助京东方在创新应用业务、智慧物联和智慧医工等多个细分市场取得了较快发展，同时也给与了公司转型物联网的底气。从最新的三季报来看，借助显示器件的周期性变化，大尺寸面板价格快速上扬，京东方前三季度实现营收.88亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润24.76亿，公司已摆脱疫情影响。
公司年业绩达到顶峰，而后随着面板价格的不断下跌，整个行业进入强烈洗牌期，毛利润率不断下降，低产能、高成本的公司在新的一轮洗牌中不断淘汰。韩国主要面板厂商逐渐退出这个赛道，三星、LG逐渐剥离面板的资产。京东方凭借产能的优势，不断扩大产线，提高市场占有率，今年6月份开始面板价格回暖，行业从逆周期转向，行业的毛利润率逐渐提高，迎来行业景气度的复苏。
端口器件业务回暖，盈利能力有所提升。
年上半年端口器件业务营收到达亿元，营收占比为92.61%，随着AMOLED面板产能爬坡的顺利完成以及后续新建、拟建工厂的持续投入，其有望成为扩大端口器件事业的助推器。从毛利率的波动变化来看，年的毛利率处在近七年的最低位上，净利率更是近八年来首次为负。年上半年的情况较-年非常相似，面板供需出现反转，产业集中度的不断提高，新增产能的逐渐下滑，刺激了下半年面板价格的快速回升。京东方日前的业绩已经出现了明显的转折，第三季度实现营收.21亿元，同比增长33.04%，归母净利润13.40亿，同比暴增.30%。而面板价格的上涨趋势仍在持续，预计京东方全年业绩即将迎来进一步的业绩爆发。
毛利率与价格存相关性，三费改善助力利润上涨。
从毛利率的变化趋势来看，面板行业属于典型的周期性行业，企业毛利率随面板价格的变化而波动。-年，面板市场价格快速上涨时，京东方的毛利率也达到了峰值25.07%。年往后，受产能溢出的影响，面板价格持续下跌，企业毛利率也随之下降。今年，京东方前三季度的毛利率为16.91%，净利率为1.49%，较年的历史低点有了明显的反转，行业的上升趋势已经愈发明显。另外，公司的三费管理也较为出色，费用率保持稳定，前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.43%/4.57%/1.89%，这也是公司盈利能力得到改善的重要原因之一。
公司营运能力未受疫情波及，各项周转率指标均出现好转。上半年，面板市场受疫情原因整体出货量下滑，大量需求被积压，导致存货的数量出现了较大幅度的上升。而在疫情得到防控后，三季度需求释放信号显著，京东方在多条产线产能爬坡不断上升的情况下，前三季度的存货较上半年已有3.2%的下滑。前三季度的存货周转天数为30.53天，相较于年44.58天已出现了较为明显的改善，随着市场需求在第四季度的持续释放，预计各项周转率将会有更为明显的提高。
公司负债率降低，偿债能力稳健。
面板行业属于资本密集型的重资产产业，流动比率、速动比率的范围在1-2之间较为理想。京东方前三季度的流动比率与速动比率较年几乎保持不变，分别为1.28和1.09，现金比率小幅上升至0.81，较年全年上升11.75%。截止目前，公司前三季度的资产负债率小幅下降至57.72%，较年下降1.43%。
四、核心优势（护城河）
京东方显示面板总体出货量保持全球第一。
根据群智咨询发布的年全球显示面板出货量及出货面积排名的数据显示，京东方以万片出货量和万平方米出货面积，双双位列全球第一，这也是京东方液晶电视面板的出货面积首次超过LGD夺魁，出货面积同比增长20%。笔记本、显示器面板出货量同样保持全球领先地位，双双位列全球第一。手机面板方面，受益于AMOLED面板在手机上的积极应用，三星显示在智能手机面板市占率上还保持着微小的优势，但随着京东方AMOLED产线的拓展并积极开发新客户，预期后期会有更好的表现。随着京东方将10.5代线产能爬坡的完成，8.5代生产线向IT面板小型化转型，后市生产成本理论将持续下降，利润空间与市场占有率预期仍将持续上涨，显示面板龙头的地位将愈加牢固。
市场地位已重构，京东方高速成长。随着大陆厂商规模化效应的显现，早年被韩企、台厂霸占的显示面板市场逐渐被大陆厂商突破，生产线上的技术优势和成本优势也渐渐消磨殆尽，纷纷计划退出相关产业或转产，营业收入下滑明显。反观京东方营收额度飞速上升，今年前三季度营收为.88亿元，已经超过了LG的营业收入.52亿元，预计全年营收也将首次超越LG，京东与三星面板总体市场龙头之争即将逐渐拉开序幕。
生产成本优势助力，平稳度过下行周期。
从历史数据上来看，年属于面板显示产业的巅峰时期，随后营业利润率便持续下滑，大量韩企、台厂出现了较大幅度的亏损，反观大陆厂商的营业利润率波动都较为轻微。以占据市场主导地位的京东方为例，营业利润率从年的8.38%下滑年的-0.41%，累计下滑8.79%，而同时期的友达光电\LG\群创光电累计下滑幅度分别达到18.96%\19.2%\22.19%，远高于京东方的波动幅度。在今年疫情的影响下，韩企和台湾厂商上半年都出现了较为严重的亏损，营业亏损幅度在5%-10%左右。然而，京东方在今年第一季度公司营业利润出现-0.45%的小幅亏损后，快速通过调整在第二季度实现了营业收益，并且第三季度的营业利润率更是回升至1.49%。
MiniLED背光进赛道，提前布局占先机
背光精细分区控制，面板性能参数暴涨。MiniLED背光技术与传统LED背光最大的区别就在于其具有局域调光（LocalDimming）技术，通过对背光源精细的分区控制，来实现画面的动态调光，使超高动态对比度在LCD面板上成为可能。该技术更可搭配柔性基板实现曲面显示，使其应用场景进一步扩大，目前主要包括电视、笔记本电脑、高端显示器和车载中控显示等场景。
背光源改造升级，助力LCD焕发新春。
MiniLED真正的价值在于对LCD产品进行了强化与改良，延长了LCD产品的生命周期，是LCD面板的一次革命性技术升级。采用了MiniLED背光源的LCD面板在动态对比度和亮度上都得到了大幅的提高，色彩饱和度则可以达到90%以上的DCI-P3标准，满足制图、视频编辑人士的专业需求，且兼具轻薄、节能等优点。目前，业内专业人士观点认为使用传统背光源的LCD技术被OLED技术全面取代也就是5-10年的时间。而有MiniLED背光技术支持的LCD面板参数提升明显，很可能一改液晶面板的颓势，将LCD产品寿命再延长1.5倍甚至更长的时间。
类似芯片的摩尔定律，LED行业的技术更迭属于海慈定律，也就是说每隔12-14个月，LED背景光源的亮度增加一倍，成本下降20%，因此MiniLED目前最大的痛点就是需要大量的小型PCB，PCB数量的多少直接决定的产品的性能，目前国内的LED厂商主要依靠进口的PCB供应商，成本较高是目前MiniLED没有大规模商用化最大的痛点。不过随着时间段发展和技术的更迭，MiniLED商用化的进程会不断加快，那么京东方已经小规模量产，赛道卡位的优势非常明显。同时也倒逼国内的PCB生产厂家技术的更迭和成本的压缩。
五、成长前景（是否为时间之友）
4K渗透率大幅提高，超高清面板需求激增。根据中国电子视像行业协会最新数据显示，年第一季度国内4K电视的渗透率已接近70%，而50英寸以上电视产品的4K渗透率更是达到%。另外，工信部、国家广电总局、中央广播电视总台联合印发的《超高清视频产业发展行动计划（-年）》中也提出，到年，真4K电视终端的销量占电视总销量的比例要超过40%。年，4K电视终端要达到全面普及，8K电视终端销量占电视总销量的比例超过5%的要求。从全球角度来看，根据WitsView统计的数据显示，年4K电视在全球范围内的渗透率也已达到53.4%，预计到年将达到63%。分辨率的提高将终端产品定位趋向中高端化，有望带动面板价格的上涨，推动面板厂商获取更多的利润空间。
5G渗透迅速，引发换机潮。
IDC近日发布预测称，年全球5G手机的出货量约为2.4亿台，其中中国市场的出货量将超过1.6亿台，市场占有率约为67.7%。中国信通院的数据也显示，今年1-9月，国内5G手机出货量已达1.08亿部，其中9月5G手机的出货量占到总出货量的60%。随着iPhone12和华为Mate40的相继上市，再加上基站建设不断完善和运营商推出优惠资费套餐吸引用户，预计国内手机市场5G换机潮将全面来临，届时将全面带动各类智能手机面板的出货量。
新赛道卡位优势明显。
MiniLED随着技术的更迭和生产成本的不断下降，商用化趋势会越加明显，对传统LED的商用替代优势较大。LED面板行业还有个特点，就是产量越大，各产品的可替代性越强，因此龙头公司的及时调整战略较为灵活，各生产线不至于由于技术的落后或者商用的减少而导致经营性能力出现比较大的调整。那么类似于京东方、TCL科技等产线较多的公司，市场调整也更为灵活。
最后，韭菜君总结，传统面板业务上，京东方A作为面板行业的世界性龙头，随着韩国公司逐渐退出市场，以及对熊猫的并购，推动公司的市场渗透率逐年抬升。产量的不断增加，单件产品的边际生产成本不断下降，随着面板价格的抬升，公司的盈利能力越发增强。MiniLED新业务赛道上，公司的规模优势和行业卡位优势明显，随着技术的更迭和成本不断下降，MiniLED商用化渗透率有望短期获得较大提升，那么也会进一步促进公司在新业务上的盈利预期。最后提醒，分析公司不代表荐股，入市有风险，投资需谨慎！
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