瑞丰光电专题研究LED封装领军,布局Mi

（报告出品方/作者：信达证券，方竞）

一、瑞丰光电：LED封装领军，布局Mini成长可期

1.1、深耕LED封装，MiniLED先行者

瑞丰光电是国内LED封装领军企业，现致力于提升在MiniLED及新型LED应用的竞争优势，实现由器件制造商到整体解决方案提供商的战略转型。公司于年在深圳成立，成立时主要从事LED芯片代理销售。年底，公司建立SMDLED封装产线，成为国内最早从事SMDLED封装的企业之一，自此逐步转型为专业的LED封装商。经过9年的发展，公司于年在创业板上市。同时，公司积极开拓MiniLED等创新业务。公司自年起便在Mini/MicroLED领域开始进行技术研发，并于年建成了国内第一条MiniLED自动化生产线。年，公司计划通过定向增发，募集近7亿元，用于全彩LED扩产项目、MiniLED生产项目以及MicroLED研发项目的建设。年，公司计划在湖北葛店建设制造基地，利用当地产业集群强化上下游战略合作，发挥产业协同效应。

公司从事三大主营业务，经过20年的稳健发展，赢得了一批国内外知名企业的青睐。公司处于LED产业链中游，主营业务包括显示LED业务、照明LED业务以及其他LED产品。公司凭借其优质的供应能力收获了丰富的客户资源，如京东方、深天马、合力泰、康佳、TCL等国内外知名企业。

1.2、公司业绩回升，显示业务成主力

公司业务回归正轨，创新业务助力业绩提升。随着海内外疫情得到有效控制，LED市场需求回暖，公司业务逐渐回归正轨。同时，公司依托研发实力，大力拓展MiniLED业务并根据客户需求有序扩产，并在显示应用领域推出紫外LED、红外LED、汽车电子、激光光源等新型产品，为公司提供了新的盈利增长点。受益于此，年第一季度公司业绩良好，实现营收3.08亿元，同比增长34.53%；实现归母净利0.15亿元，同比增长%。

显示LED业务已成为公司主要盈利来源，发展态势良好。从年数据来看，显示LED业务的营收占比为46.63%、毛利占比为48.28%，构成了公司业绩的主要部分，这主要得益于公司大力拓展相关市场以及MiniLED业务的有序扩产。由于公司经营重心由传统照明业务向MiniLED等新型显示产品以及其他LED应用产品转变，导致公司照明LED的产品占比有所下降，年营收占比为36.54%。其他LED产品营收占比14.22%，其中车用、红外、紫外等业务发展较好，销售收入增长显著，同比增长率分别为30.94%、.70%和72.69%；由于年国内电影院因疫情延迟开业，导致公司激光应用产品的销售收入有较大幅度下降，因此其他LED产品的业绩占比被压缩。随着国内疫情的有效控制，影院市场复苏，年激光业务恢复势头强劲，其他LED业务收入有望回升。

公司毛利率水平稳定，年以来一直维持在约19%的水平。年度末公司对资产进行了全面清查并计提减值准备，导致净利率出现短暂下滑。后续由于国内疫情向好，产品需求提升以及公司积极拓展市场和开发新产品，净利率得到回升，年Q1达到4.93%。

在费用管控方面，公司-Q1期间费用率的上升主要是由于研发费用率逐年增加所致，其余各项费用率基本保持平稳，1Q21由于产品销售收入增加以及股权激励费用增加导致销售费用率和管理费用率略有上升。

1.3、股权激励初显成效，研发实力持续提升

瑞丰光电股权结构稳定，深度绑定客户TCL。公司董事长龚伟斌先生持有公司26.24%的股份，为公司控股股东、实际控制人。公司自年上市以来，控股股东及实际控制人未发生变化，股权结构稳定。年公司向TCL发行股份募集资金收购玲涛光电，TCL成为公司重要股东之一，此举实现了公司与下游核心客户TCL的深度绑定，为后续共同开发MiniLED打下坚实基础。

股权激励初显成效，考核目标彰显信心。年3月7日，公司发布股权激励计划草案，将向激励对象定向发行.50万股股票，占公司总股本的7.89%。同时，公司拟定20、21、22年净利润考核目标分别为万元、1亿元和1.5亿元，分别相比年净利润增长%、%和%。目前公司已达成第一轮股权激励考核目标，完成了首次授予工作，共激励员工人数人。我们认为此次股权激励措施将充分调动员工积极性，共同提升公司管理能力和产品竞争力，同时彰显了公司对于未来经营情况和盈利能力的强大信心。

持续提升核心产品技术，不断完善研发体系建设。公司高度注重新产品、新技术的研发创新工作，并以不断完善研发体系建设为公司的发展核心动力。年，公司研发费用达到0.92亿元，较年增加11.52%，科研人员从名上升至名，共有8项重要在研项目，新增专利数量70件。年公司将研发重点放在MiniLED领域，1Q21研发费用较上年同期增加84.38%。目前在Mini/MicroLED的产品应用上，公司已开发P0.68和P0.49超高清LED智能显示方案。同时，公司在Mini/MicroLED显示上也取得突破性进展，完成了P0.39显示模块的研发。除此之外，公司已完成异型MiniCOBLED智能显示模组的开发，并在近期推出了MiniLED车用方案。

二、MiniLED打开新蓝海，瑞丰取得先发优势

LED通用照明的普及率自年来不断提升，年我国的渗透率已达70%。在LED传统业务缺乏增长空间的背景下，Mini/MicroLED有望成为拉动行业发展的新驱动力，并为行业打开新的成长空间。目前MiniLED技术已经日趋成熟，下游知名终端厂商，如苹果、三星、TCL、小米、创维等，正积极推出新产品，有望开启Mini/MicroLED新一轮成长。公司积极布局MiniLED封装，年上半年已有成熟产品出货，伴随新产能陆续释放，公司有望充分享受行业红利，抢占市场先机。

2.1、MiniLED有望带动LED市场回暖

MiniLED技术实现了背光源结构优化，从而改善液晶显示效果。MiniLED即次毫米发光二极管，其灯珠点距缩短至-微米，并把由数十颗大尺寸LED灯珠构成的侧边式背光源变成由数千颗甚至更多MiniLED灯珠构成的直下式背光源，实现背光源结构的优化。相比于传统背光，MiniLED背光能在更小的混光距离内实现更好的亮度均匀性，且由于采用局部调光设计，其拥有更精细的HDR分区，让黑的更深邃、亮的更明亮，从而大幅提升液晶显示的对比度。此外，MiniLED可以直接采用RGB三色的LED模组，实现RGB三原色无缺失的显示效果，可覆盖%BT的宽色域，大幅提升液晶显示的色彩饱和度。

MiniLED液晶显示有望快速扩展中大尺寸高端显示市场。受蒸镀工艺所限，AMOLED仅应用于小尺寸显示端，而在中大尺寸显示领域，目前高端市场被WOLED占据。而加持MiniLED后的LCD面板已具备和WOLED竞争高端市场的实力。以TCL科技发布的两款使用MiniLED背光的75英寸液晶屏幕为例，其关键显示参数已优于WOLED。在亮度和寿命方面，MiniLED是WOLED的2-5倍；在色域方面，白光MiniLED为%，RGB三色MiniLED更是达到%的超高色域，二者均显著优于WOLED的94%；在对比度方面，MiniLED也与WOLED十分接近。相信在MiniLED的强力助推下，LCD面板将在高端市场占有一席之地。

MiniLED即将进入发展快车道，有望带动行业规模增长。目前MiniLED已成功具备技术、产能、良率条件，即将进入发展快车道，成为LED显示新的蓝海市场。据CINNOResearch预测，到年，MiniLED背光模组年出货量将达到1.7亿片左右，而基板面积大约将达到4万平方米。同时，MiniLED的快速发展将带动整个行业的规模增长，据LEDinside预测，受LED技术进步和产品应用领域拓宽的驱动，年始LED市场规模有望再度恢复增长，预计到年将达到亿美元，年均复合增速11.6%，其中Micro/MiniLED将成为最大推动力，有望为LED市场贡献近20%的产值。

2.2、应用端加速落地，产业链走向成熟

MiniLED背光的应用场景包括高端TV、显示器、笔记本和平板等。其中，针对TV产品对高亮度、高对比度、宽色域和低功耗的需求，MiniLED背光可实现高分区动态调光，减少光晕效应，提高对比度的同时更节能，并结合量子点薄膜实现DCI-P3色域。而针对电竞等高端显示器高亮度、高刷新率、高对比度和低曲率半径的要求，可将MiniLED背光和柔性基板技术结合，满足低曲率半径的同时实现薄型化直下式MiniLED背光，提供完美沉浸感。此外，由于MiniLED背光的轻薄特性，其在笔电、平板等领域也将有较大发展空间。

伴随下游终端厂商积极导入，21年有望成为MiniLED规模化落地元年。年，苹果、三星、LG等大厂纷纷涌入MiniLED市场，如三星在年1月发布的NeoQLED系列电视，苹果公司在年4月推出采用miniLED背光的iPadPro，并且将在下半年发布MacBookPro中也使用此技术。头部厂商的率先应用将引领新趋势、推动其他厂商跟随，有望推动MiniLED背光在TV、笔电、平板等领域获得广泛渗透。

国内MiniLED产业链逐渐成熟。国内显示产业的崛起为MiniLED背光产业的发展提供了坚实的基础，多家MiniLED产业链厂商直接与面板厂合作研发，国内MiniLED产业链已经逐渐成势。上游方面，三安光电、华灿光电、亿光、隆达、宏齐等厂商在MiniLED技术准备已经较为完备。下游方面，TCL华星、京东方、维信诺、友达等面板厂商也已早已入局。中游封测厂商中，目前大陆主要的MiniLED背光封装企业包括瑞丰光电、国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份和晶科电子等。

2.3、技术储备丰富，定增扩产未来可期

公司前瞻布局MiniLED封装技术，已有丰富积累。作为国内最早研发MiniLED背光封装技术的企业之一，公司年便成立专职技术开发团队，负责研发MiniLED背光技术，并于年建立样品生产线，陆续开发P0.9、P0.6等超小间距产品以及P0.4、P0.3等超微间距产品，并多次配合客户参加行业展会。随着和客户项目的深入，公司于年建立批量生产线，成为国内最早建立自动化MiniLED生产线的封装企业。同时，公司一直重视MiniLED新技术的研发建设工作，截至年底，公司在MiniLED技术上申请专利数72篇，其中发明专利15篇，PCT专利2篇。

客户资源方面，公司拥有优质的客户基础，目前已为部分客户批量供货。公司通过与客户多年的良好的合作，积累了大批国内外家电、手机、照明等领域的客户资源，例如TCL、京东方、康佳、苏宁、吉利汽车等等。

通过与国际知名厂商合作，公司已发布多款MiniLED背光产品。早在年，公司便于上海国际新型显示技术展上发布了65英寸MiniLED背光产品。次年CES展中，TCL展示了与公司联合开发的MiniLED直显产品“TheCinemaWall”。同年，康佳也于中国家电消费电子展发布了由公司提供模组的65英寸MiniLED背光电视。

目前，公司已成功进入台资面板企业供应体系并成为其合格供应商。公司年下半年开始与台资面板企业合作MiniNB/MNT/TV项目，截至目前，部分项目已开始量产，机械师于今年5月发布的旗舰机F-FP系列所搭载的MiniLED显示屏由公司提供背光模组。此外，瑞丰光电还与国际知名通讯厂商合作开发智慧大屏及手机的MiniLED背光技术，目前已经到合作后期阶段。

通过定增加码MiniLED产线扩张及新技术研发。年，公司定增募集约7亿元，用于全彩LED扩产项目、MiniLED生产项目以及MicroLED研发项目的建设。其中约3.7亿元的募集资金用于MiniLED背光封装生产项目，占募资总额的53%。此举将进一步扩充公司的MiniLED产能，提高公司产品的市场占有率，满足下游客户日益增长的订单需求。公司预计项目全部达产后MiniLED背光封装产品将达到年产万片的规模。随着募投项目的逐步实施和投产，公司的收入水平将稳步增长，盈利能力也有望进一步提升。

凭借在LED行业的深厚技术积淀以及MiniLED领域的前瞻布局，公司在MiniLED封测端部分关键技术上已有显著优势。此次定增项目的实施，又将进一步扩大公司MiniLED生产规模。在下游客户新品不断推出的大背景下，公司有望凭借技术储备及产能规模的领先优势在MiniLED封装领域占有一席之地。

三、新兴领域持续拓展，下游应用多元布局

传统LED赛道竞争激烈，利润空间日趋薄弱。未来，公司将着重面向高附加值的LED细分领域应用进行投入。具体来看，公司除了继续强化背光、显示和照明三大传统业务市场影响力以及重点打造MiniLED新型显示方案之外，还将加大激光显示、LED车用、不可见光、植物照明、智能家居等新应用领域投入。公司着力布局的新兴业务有望成为拉动其长期发展的重要驱动力。

3.1、激光放映有望复苏，万达增资彰显信心

设立激光控股子公司，布局激光放映设备。年11月，为加强在光源领域的竞争地位，公司成立专注于激光显示技术研发的子公司-中科创激光技术有限公司。中科创激光是经国家核准的“国家高新技术企业”，主要从事激光显示技术的研发应用，目前其产品主要面向专业数字电影放映市场。

中科创激光依托其独创的嵌入式RGB直接耦合专利技术，于年向市场推出全球首款电影放映机激光光源，成功切入高端激光放映设备行业。RGB激光相对于氙灯、荧光粉等放映产品具有更广阔的色域范围，在色彩表现、亮度、图像均匀度等方面均有显著提升，从而能够提供更优质的观影体验。目前公司产品覆盖市面上全系列电影放映机，为客户提供最卓越的光源产品和综合解决方案。

收入增长短期承压，有望受益院线回暖。-年，中科创激光收入规模快速成长，由.5万元增至.8万元，年均复合增速高达.9%。年，全国院线放映受新冠疫情影响严重，公司业绩也明显承压，收入出现明显下滑。不过，伴随疫情影响消散，国内院线已逐渐恢复，从院线公司业绩可见一斑。万达电影近日发布了年上半年业绩预告，公司票房大增、业绩扭亏为盈，预计实现净利润6.2-6.8亿元。我们认为伴随国内院线逐步恢复正常经营，公司激光放映业务也将同步回暖，业绩有望重回疫情前高速成长期，将成为公司新兴领域的重点突破口，为公司长期发展注入新的成长动力。

获万达增资持股，公司深度绑定大客户。近日，万达电影旗下全资子公司天津影立方影视科技有限公司对中科创激光进行增资。完成后，影立方获得中科创10%股份，成为中科创第三大股东。我们认为本次增资持股将强化中科创与万达的战略合作关系，实现优势资源互补，将进一步巩固公司优质客户资源，并推动上下游协同合作，助力公司开拓激光放映市场渠道，为公司在激光放映业务的战略布局提供持续发展新动能。

3.2、聚焦车用LED前装，MiniLED注入活力

车用LED渗透率提升，国内订单有望迎来增长。将年上半年疫情冲击全球车市，连带影响车用LED产业。随着年下半年整体销量逐渐回温，以及新能源车高速发展将持续拉动车用LED渗透率，据集邦咨询预估，年车用LED产值将有机会达到29.26亿美元，年增13.7%。由于车灯技术门槛与品质要求较高，市场一直被国际大厂osram、philips等垄断，但随着国内LED技术的不断成熟以及成本的降低，未来五年有望成为国产LED应用于汽车的爆发期。公司将加大车用LED的比重，有望凭借多年的封装技术实力和创新能力，抢占更多市场份额。

在车用照明领域，瑞丰光电主要聚焦前装市场。公司产品已应用于远光/近光灯、雾灯、日行灯、转向灯、显示背光灯等汽车灯具，目前公司正在开发基于SMC/CSP平台3W全系列产品，含白光、琥珀色、红光、黄光等，并开始小批量生产。此外，在技术规格要求更高的大灯方面，瑞丰光电完成车头灯用大功率LED产品的开发，已开始送样测试。

推出车用LED全灯方案，MiniLED带来车用照明新体验。公司于近期重点推出专为汽车前装市场打造的陶瓷高功率1~5芯产品，解决了后装市场同类产品导热性差、暗裂漏电死灯、胶裂等可靠性问题。同时，针对车用照明系统提供了LED光源全灯方案，包含远近光、转向灯、氛围灯、内饰照明、后转向/倒车灯、后位置/刹车灯等。此外，公司还将MiniLED新型技术导入车用照明系统，在ALE展和上海CIAIE展中推出了MiniLED车载应用方案，分别将MiniLED直显、背光与照明应用于汽车尾灯、车载显示和氛围灯，赋予了用户差异化、个性化、独特性的用车新体验。

3.3、公司积极拓展不可见光产品线

UV紫光市场前景广阔，杀菌/净化市场蕴含潜力。UVC波段为nm至nm，最主要功能是消毒杀菌与检测物质，可广泛应用于空气、水、表面净化、医疗检测仪器、食物保鲜等市场，市场前景巨大，根据集邦咨询预估到年市场规模将达9.91亿美金，-年复合增长率达到27%。公司紫外LED产品主要分为固化、杀菌及光疗两个系列，可应用于固化、曝光、印刷、检测、治疗牛皮癣与白癜风、远距离杀菌等多个领域。此外，公司近期推出简单便携的魔侣系列产品，以满足疫情常态化下UV紫光杀菌产品的市场需求。

公司充分发挥LED封测丰富经验和研发优势，开发出高性价比UV封装技术。由于UVC特殊性，传统白光的有机封装方式无法满足性能要求，现有的做法是采用半导气密封装技术平行焊封装，缺点是设备以及封装材料昂贵，更不易于UVCLED的普及使用。瑞丰光电开发了一种高性价比的无机封装技术，较平行焊封装技术，设备成本只有1/10，封装物料成本只有1/3，将助推UVCLED在医疗健康领域更快的普及使用。产品已通过可靠性测试，并已得到客户承认，市场反馈良好，开始小批量出货。

此外，公司LED红外产品在智能监控领域广泛应用。在智能监控领域，公司推出了多款LED红外封装产品，包括、，，等型号及可定制化模组产品，涵盖nm、nm等主要波段。公司开发的红外补光灯产品广泛应用于道路监控，人脸识别，室内外监控，社区监控，校园安全监测，以极高的隐蔽性和稳定性在智能监控领域占领重要地位。

公司不断丰富产品线，将红外产品应用延伸至非安防领域。物联网技术、智能家居、智能商显、智慧会议终端的发展带动了红外感测产品的需求增长，公司高可靠性、高性价比红外感测产品已经进行批量交付。同时，在大健康领域，瑞丰光电与终端客户一同开发食物检测的近红外光谱LED及血氧传感产品。未来公司将在光耦、光传感产品进行系列开发，并积极开拓汽车、工业领域等红外产品市场。

公司还积极探索VCSEL封测，已实现小批量交货。VCSEL与红外传感互相关联，瑞丰光电主要研究VCSEL封装、测试领域，建立了VCSEL封测产品线，推出了一系列Proximitysensor：从0.1W到6W的VCSEL封装产品。安防、手机等行业客户已经在验证，部分中小客户已经实现小批量交货。同时，瑞丰光电一直在与客户和行业领先的VCSEL芯片伙伴、图像传感器伙伴进行战略合作，布局VCSEL产业链。

3.4、植物照明迎来机遇，精准方案优势凸显

室内种植业受到广泛

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