5年市值上涨50倍,揭秘半导体龙头韦尔股

（文/万点研究作者/导语：冠以“国之重器”的半导体，从年开始被推上了“C位”。借着这股强劲的风，韦尔股份还能涨几年？

截至年10月13日收盘，以COMS图像传感器为主营业务的A股上市公司韦尔股份（.SH）总市值达到了亿元！这家在年5月上市，当时市值仅42亿元的公司，用5年的时间将市值提高了50倍。

市值高增长的背后隐藏着什么秘密？这中间究竟发生了什么，韦尔股份又是靠什么手段一路狂奔的？故事，还得从那一届说起。

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公司创始人虞仁荣毕业于业内出了名的清华大学无线通信系85级（EE85）。这一届名气有多响？按照市值排名计算，A股半导体上市公司前15名中有四家上市公司的参与或创立者均来自这一届。其中包括紫光集团董事长赵伟国、兆易创新创始人之一舒清明、卓胜微电子联合创始人冯晨晖、格科微电子创始人赵立新、燧原科技创始人赵立东等。

年，3G开始在国内高速普及，国产智能手机行业由山寨转向自研，中华酷联的名号开始被人所熟知。在国产手机一片向好的大环境下，生产手机所需要的半导体元器件成为了中国厂商绕不过去的难题，在当时大量的半导体元器件都需要依赖进口。

这样的情形对于光宝、松下、Molex等跨国厂商来说，国内新兴手机厂商的体量完全不足以和他们直接进行交易，甚至连他们旗下较大的经销商都不愿意为这些小订单花费太多精力。

还在从事电子元器件代理业务的虞仁荣看到并抓住了这一机遇。靠着在电子元器件行业摸爬滚打多年的经验和积累的人脉，通过创立香港华清和北京京鸿志两家以电子元器件分销为主营业务的公司，先后拿下了光宝、松下、南亚、MOLEX等多家半导体生产厂商的代理权。同时完善了采、销、存供应链管理，为国内大量新兴手机设计公司提供符合需求的半导体元器件。

从清华无线通信专业毕业的虞仁荣似乎并不满足于单独的半导体分销业务。早在年时，他便在上海成立了围绕分立器件TVS、MOSFET、电源管理芯片等半导体设计为主要业务的韦尔股份。年韦尔股份收购了虞仁荣早年创立的香港华清和北京京鸿志两家公司，自此公司形成了半导体分立器件和电源管理IC等半导体产品的研发设计与电子元器件分销两大主营业务。

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从营收占比来看，韦尔股份设计和分销业务大致为1：3，因为设计能带来较高的毛利，净利润占比为1：2左右。半导体分销业务给公司提供了发展所需要的现金流，也带来了与业内手机设计公司比较稳定的合作关系。

在虞仁荣看来，既然能倒卖半导体元器件给客户，自然也可以自己设计半导体元器件卖给客户，所以，半导体设计业务后来成为了韦尔股份重点发展的方向。

初期，由于半导体设计能力较为薄弱，为了快速补足这一短板，公司选择了并购。围绕着国产手机所需要的领域，年韦尔股份收购了主做SoC芯片设计的北京泰和志恒。年公司又收购了主做射频芯片设计的无锡中普微电子。自此公司在集成电路领域的设计能力得到了极很的提升，产品线也变得更加丰富。

借着国产手机的崛起势头和电子分销、电子设计两条腿走路的战略，公司在年5月4日成功上市，发行价3.09元，当天上涨幅度高达44%。按照收盘价10.11元计算，上市首日市值42亿元，之后公司股价更是连续11个涨停，最终市值稳定在了90亿元左右。

时间到了年，公司研发设计的半导体产品主要有分立器件（包括TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（包括LDO、DC-DC、LED背光驱动、开关等）、直播芯片和射频芯片等。公司代理分销的半导体产品主要有被动件（包括电阻、电容、电感等）、结构器件、分立器件、集成电路、射频功率放大器、模块、其他电子元件等。18年两业务净利润分别为1.02亿元和2.43亿元。

到现在为止，我们看到的还是一个创业者凭借自身能力和机遇奋斗致富的故事，后面发生的事情则让整个资本市场都为之沸腾起来。

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年6月，韦尔股份第一次对外界透露将要收购北京豪威的消息。根据发布的并购预案，计划用发行股份的方式购买北京豪威三十三位股东手上86.%的股权。然而，在重组框架协议已经签订的情况下，豪威股东之一，上市公司闻泰科技董事长、总经理张学政控制的珠海融峰，竟然在股东会上投出了否决票。因此，这次的交易在年9月被迫戛然而止。

命中注定的或许终将发生。转折点出现在年，年8月，韦尔股份再次发布公告称以33.88元作价，发行4.43亿股收购北京豪威96.08%股权，并购总规模超过亿元！而公司当时总市值仅亿元，流通市值只有51亿元。

消息一出，资本市场顿时起了波澜。有人认为“蛇吞象”的并购少有成功案例，也有人提出跨国并购的整合将给公司未来运营带来巨大难题。

于是，资本市场的普遍担忧反映在了股价上。在经历了84个交易日的停牌后，公司股价表演了一次过山车，在仅上涨了三个交易日后便迎来一波大跌，跌幅达到37.02%。

为了理解市场的担忧和公司未来发展的方式，这里我们不得不对年的图像传感器行业与公司的并购标的进行解释：

CMOS图像传感器行业：市场快速发展，但强者恒强

根据YoleDevelopment数据，年全球CMOS图像传感器市场规模达到了亿美元，比年增长了二十个百分点。这背后主要受益于智能手机新功能的开发和普及，比如光学变焦、生物特征识别和3D互动等。YOLE预计至年全球CMOS图像传感器市场复合年均增长率将保持在10.50%左右，年将达到约亿美元。出货量方面，年全球CIS出货量超40亿颗，预测年全球出货量将达到70亿颗。同时，由于三摄、四摄手机的推出和渗透率的不断上升，同时智能驾驶ARVR等概念的落地，未来行业增速超过Yole的预期数据是大概率事件。

从年市场份额来看，中、日、韩占比较高，其中索尼占比达42%，三星占比达20%，豪威占比达11%，CR3位73%。从增速看，除滨松、意法、松下基数较小，导致增速较高以外，增速前三依次是索尼、三星、豪威，市场格局呈现强者恒强的趋势。

北京豪威：CMOS图像传感器行业老三

豪威科技（OmniVision）年由中国台湾公司奥斯来科技创建，总部在美国加州圣克拉拉。年公司在纳斯达克上市，年被由中信资本、北京清芯华创和金石投资组成的财团私有化收购变身为北京豪威。

北京豪威的主要经营实体为其下属公司美国豪威及下属企业。美国豪威成立于年，主要产品包括CMOS图像传感器（CMOSimagesensor）、特定用途集成电路产品（ASIC）、微型影像模组封装技术（CameraCubeChip）和硅基液晶投影显示芯片（LCOS），产品型号覆盖万像素以下-1,万像素以上各种规格，形成了较为完善的产品体系。并广泛应用于消费电子和工业应用领域，目前累计出货超过65亿颗。

年豪威手机业务收入50.22亿元，占比57.81%，手机市场份额全球第三，仅次于索尼、三星；安防与汽车业务营收分别为14.63与11.79亿元，占比16.84%与13.57%，安防市场份额全球第二仅次于索尼，汽车市场份额全球第二，仅次于安森美。

豪威营收结构

通过以上分析我们可以看到，这次的并购从客户重合协作程度和完善韦尔股份的芯片设计能力来说，毫无疑问是极其有利的，但是市场对此次并购的担忧主要集中在两点：

1）收购美国豪威需要经过美国外资投资委员会（CFIUS）的批准，在美国对中国的技术封锁的背景下该批准是否能取得通过存在较大的不确定性。

2）豪威虽然是CMOS老牌龙头企业，曾经还是iphone的第一大供货商，但是随着sony和三星新款高像素高端产品的推出，公司的市场份额早已被蚕食，在年时豪威更是主要供应手机较为低端的前置摄像头，市场对豪威是否能够成功研发出可媲美索尼、三星的高端摄像头持怀疑态度，也不确定公司推出高端摄像头后能够顺利被各大手机厂商认可。

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第一个忧虑：CFIUS审查

年11月，美国豪威和韦尔股份正式向美国外资投资委员会（CFIUS）提交审查申请，年4月CFIUS审查完成，至此市场的第一个担忧被解决。这中间创始人、公司乃至国家层面付出了多少工作与努力外界不得而知，但是从公司的股价表现上我们可以看到市场对该审查通过的认可程度。

从年11月公司递交审查开始，公司股价在低位持续徘徊，直到年2月CFIUS审查开始陆续传出利好消息，公司股价由底部的28.49元一路上涨到19年4月的高点58.52元，涨幅.93%。

年5月8日，公司对于豪威的并购事项获得中国证监会审核有条件通过，并于同年8月正式完成资产交割，完成收购。

第二个忧虑：豪威在手机CMOS市场的地位隐忧

在公司年9月正式并表豪威科技后，CMOS市场的主要应有领域从根本上开始发生了转变，在5G浪潮的加持下汽车智能驾驶、无人机、AR/VR、物联网、远程医疗等行业如雨后春笋般不断冒出，而几乎每个新兴行业对CMOS图像传感器都有所需求，且需求各不相同。如汽车领域需要高可靠性和高灵敏度、监控领域需要无光环境清晰度、医疗领域需要小型化和低功耗、工业控制领域需要动态高速传感器、物联网大范围应用需要低成本。

之前市场对手机这一单一市场的忧虑成为了过眼云烟，虽然公司至今仍然是手机CMOS行业的老三，但豪威凭借着在新兴行业提前布局，营收与利润都开上了快车道。

借着豪威的并表与后续对SynapticsIncorporated的1.2亿元收购，韦尔股份半导体设计业务年-上半年的收入高达.59亿元、.67亿元和.49亿元，市场各个主流券商的研究报告更是普遍给出了公司21-23年每年净利润增速不低于30%的预测。

至此，公司的股价也开始一路狂奔，从19年9月并表豪威时的90元/股一路上涨至21年7月高点元/股，涨幅%。

多次的并购、成功的整合以及市场的机遇共同铸就了韦尔股份这个亿市值的半导体龙头，按照正常的预期，公司未来应该还会继续通过并购不断扩张，业绩也应该如各家机构所预测的那样稳步提高。但是往往当市场一直预期了什么的时候，投资者们就要开始谨慎思考了。

我们在公司的报表与公告中发现了两点需要长期

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