罗盘解票分众传媒这支超跌股票,七夕节的最

摘要：全城示爱，了解一下？

一年一度七夕节，A股也想跟着凑个热闹。然而，凑热闹的水平可是差的远了。

最弱级：老凤祥、天虹商场、朗姿股份，只能说hmmm……

次弱级：好想你()，热闹凑的这么俗，不愧是卖枣的……

普通级：长航凤凰()、司太立()，股票代码带个，还行吧

文艺级：红豆股份，红豆生南国，春来发几枝，愿君多采撷，此物最相思。这还有点意思

神级：分众传媒。这是什么鬼？——全城示爱，只有我能做到！

听说分众传媒还有影院广告？能不能把影院广告也全包下来，让全天下有情人坐在电影院里准备不可描述时，先观看一把猛拍君的恩爱大戏？好吧，猛拍君并没有女朋友……

我们言归正传，这篇文章是讲分众传媒这支超跌股票的，全文字，给你讲的明明白白！

01未捂热的王座

分众传媒的千亿市值成长路

传奇基金经理彼得·林奇曾经曰过，寻找能涨十倍的股票的最佳地方就是在自己住处的附近：不是在院子里就是在大型购物中心，特别是你曾工作过的每一个地方。猛拍君一直深信不疑，贵州茅台、涪陵榨菜、伊利股份，都是这样的股票。

作为曾经在高大上的办公楼挤过电梯的某行业民工，分众传媒的电梯媒体自然逃不过猛拍君的法眼，于是无论走到哪里猛拍君都会留意下梯媒品牌以及广告内容。

回首过往，分众传媒年在A股借壳上市，随即业绩爆发式增长。不明就里的还以为是上市带来的利好，实际上跟上市半毛钱关系没有，分众的业绩增长主要和下面这张图有关。

-年，互联网经济爆发，网约车大战、外卖大战打的火热，大量资金进入一级市场。烧钱背后就是烧流量，烧流量就要打广告！线上流量越打越贵、效果衰退，线下流量就成了新贵。

在互联网经济爆发的加持下，分众传媒靠两个增长逻辑登上千亿市值宝座。

其一，分众占据行业98%的市场，掌握着定价权。而梯媒作为广告的一种形式，其定价是盯住整个广告行业价格的。再加上抢占线下趋势，分众得以每年15%幅度提价，早年在北京这种省份，甚至一年提过30%的价格。

其二，分众一直没停止过扩张，-年，电梯海报数翻了一倍，电梯电视数翻了四倍多。海报和电视媒体，就相当于分众的产能，这些产能有两个特点：边际成本极低（多接一个广告不用付出更多成本）、排他性（一签1-3年，竞争对手进不来）。

互联网创投大潮给了分众良好的刊挂率，进而使毛利率常年高达70%以上，ROE更是高的吓人。也难怪外资长期重仓，股价越跌越增持，一直买到6.73%的持股比例，位列前三大股东。

与以上相比，同样耀眼的是客户的付款方式。根据借壳时的《报告书》，客户在广告上线的3个月内，需要全款付清。这意味着公司的现金流会非常好！除去特殊赊销及赖账，账期普遍不会超过3个月！

从现金流来看，分众传媒-年，经营性净现金流累计达到.7亿元，这都是真金白银的流入！还在外面的那部分现金，35%能在一个月内收回，80%在7个月内收回，90%能在一年内收回！除了零售行业，这怕是最好的应收款表现！

年，分众传媒账上39个亿，理财产品期末余额29个亿。年分众大举扩张，到了年底账上依旧还有近37个亿，理财产品17.14个亿，大把大把的现金多到无处安放。人家跑马圈地到处找钱，分众跑马圈地还没地儿花钱，可谓人比人、气死人！

这里要说一点分众传媒的污点了。近两年分众传媒现金流出中，筹资活动每年要流出大几十亿，因为分众每年都在高额分红。尤其在年，净利润44.48亿，分红35.82亿，分红率80%。

高分红是好事儿，说明公司现金流是真的好，而且愿意分给股东，不过凡事都得辩证看。分众早年在美国上市时，曾被浑水做空，指责其夸大LCD显示屏数量，故意高溢价收购，内部交易，资产减值不合理，以各种方式堆高股价，并最终套现了17亿美元，要知道分众从美国退市时市值不足27亿美元，分众切切实实坑了老美一把。

这事儿分众认了其中一笔账，赔了万美元给中小股东。结合往事来看，分众这么赚钱，高分红也体现了老板以各种方式从公司套现的强烈诉求！

言归正传，分众各方面表现这么好，股价肯定要上天。然而，分众股价上天后，却坐上了超刺激的过山车！这一切都要回归到一个搅局者——新潮传媒。

02梯媒的两幕战争

护城河到底多深多浅

年，新潮传媒获得二三四五、恺英网络、顾家家居、欧普照明、天神娱乐五家上市公司10亿元投资，据说天神娱乐的董事长更是拿着股权质押的钱投的新潮。腰包鼓了的新潮当年喊出了一句话，未来要在全国安装万电梯电视屏、覆盖3亿中产人士。

虽然今天来看，这投资人结构一言难尽，天神娱乐、恺英网络实控人都出事儿了，然而放在当年可是振聋发聩，要知道年分众电视屏也只有32万台。于是大家就开始想了，分众传媒这种商业模式到底有没有护城河？想着想着，分众股价开始无止境的下跌。

关于护城河这事儿，我们还得从往事说起。行业一共经历了两幕梯媒战争，第一幕是分众和聚众，第二幕是分众和新潮。

01梯媒战争第一幕年，互联网泡沫破裂，大量网站倒闭。做着IT广告代理生意的江南春感到压力山大，寻求转型，最终相中了梯媒，成立分众科技，总部上海；年，复旦哲学系毕业的虞锋，在芝加哥被电梯间液晶电视广告吸引，4年后成立聚众传媒，扎根北京。

年5月，聚众进军上海，随后全国布局，梯媒战争的第一幕正式开打。与此同时，大大小小的框架媒体公司相继出现，想要在市场红利中分上一杯羹。

梯媒的第一幕战争，和今天的共享单车大战并没有本质区别，行业进入门槛极低、几家寡头之间拼杀，一堆小弟跟着投机。最后拼的还是资本，谁能抢到更多的电梯点位资源、谁能开拓更多的客户，谁就是最后的赢家。

年，分众传媒在纳斯达克上市，彻底打破了平衡。年10月，分众以1.83亿美元收购高档社区梯媒框架媒介；年1月，3.25亿美元收购聚众传媒，垄断楼宇电梯广告；年12月，1.亿美元收购商超场景电视广告商玺诚传媒。

在行业缺乏护城河的年代，分众通过率先上市，以资金威胁、以资本化诱惑，完成了行业整合。

02梯媒战争第二幕过了谁打我我就买谁的年代，分众传媒成为了行业唯一的巨头。新潮传媒、华语传媒、精视传媒、城市纵横等一批二线企业，磨刀霍霍但体量不足分众的十分之一。

新潮传媒的底气在于拿到了三笔重量级投资。第一笔是四家上市公司投的10亿，第二笔是成都高新区产业引导基金的20亿，第三笔是百度领投的21亿。尤其是百度的入股，背后的信号是，阿里亿投资了分众，百度21亿投资了新潮，互联网巨头又要死磕了！

一年多过去了，结果如何？根据顾家家居发布的《年股东大会会议材料》公告，新潮传媒年营收10亿，亏损10亿，资产负债率估计高达74%！（以股权稀释40%，还持有60%计算）

-连续三年，新潮传媒基本上营收多少，净利润就亏多少，烧了三年，营业收入尚未达到分众的7%，猛拍君私以为，新潮传媒这家善于打嘴炮的公司，死掉只是时间长短的事儿了。

03赢得战争的护城河梯媒行业本身没有护城河，分众一家独大，就做出了护城河。

猛拍君了解到，现在大B客户做广告选梯媒的方式，是先选分众传媒，分众传媒覆盖不到的地方，再去排排坐，选行业里的二三四五名。为什么？因为分众覆盖的范围最广！这个行业有明显的网络效应。

那么问题来了，物业和谁合作都一样，分众传媒如何保证自己的资源点不被侵蚀？猛拍君认为，核心在于合同一签是1-3年，合同到期日期犬牙交错，分众耕耘了这么多年，利益关系早就打点到位，行业里的竞争对手根本没有机会！

而分众最核心、最不容侵犯的媒体点资源是写字楼梯媒，这是分众的利益根基。因为城市里真正有消费能力的是白领，办公楼是白领聚集地，白领密度非常大！而居民楼人口密度低、老人多，白领分散，价值含量压根没多高！

新潮传媒进入行业这么多年，嘴上喊着打分众，然而新潮在资源点上，从来没敢和分众正面交锋过，其定位一直是社区梯媒，连口号都是产品卖到家，广告投新潮。

在销售端，因为没有任何一家公司能达到分众这样的中产人群覆盖度，所以分众掌握绝对的定价权，这一点无人能撼动。退一万步讲，就算真有竞争对手起来了，分众定点打都能把它打死，毕竟新潮总共才融了60个亿，分众一年的净利润就有60个亿，你说干的死干不死你？

03一曲凉凉过一年

年的涨跌真相

分众目前的危机，并非来自新潮传媒、华语传媒、精视传媒、城市纵横这些公司，而是市场带来的。一级市场不行了，创业公司拿不到钱，没法投广告，于是分众最大的一块市场就凉凉了。

市场凉凉的同时，分众在大举扩张媒体资源点，投资重点是电视媒体、二线城市。市场下滑，同时大量梯媒投下去还没见到收益，折旧和租金已经产生，利润自然承压。

从年成本结构看，年营业成本提升50%，共16个亿，其中10个亿来自租赁电梯空间的成本。

与此同时，互联网流量价格下降，分众的高定价本质上依托互联网的流量价格，所以分众价格也随之下降。三方面因素的影响下，分众传媒年毛利率下降到了66.21%，大概降了6.5个百分点，最终导致了分众年的净利润下滑。

而到了年，一级市场不景气，加上汽车等传统行业削减预算，使得市场需求进一步恶化，导致了分众传媒半年报的业绩大降。

这里有个问题，就是分众年报中，互联网行业占收入比重只有20%，和新经济占据半壁江山的说法对不上。猛拍君只能理解为归类口径的不严谨，日用消费品、娱乐及休闲分类中都包含着新经济。懂行的可以来解释解释。

04后市何时崛起

全城示爱股有无投资价值

最后再讲四点。

第一，年广告市场不会好，根据几家大的4A公司的预测，中国广告行业今年预计跌10%。如此来看，下半年的广告需求只会比上半年更差，分众传媒的业绩很难回转，有可能进一步下跌。股价大底虽然会先于业绩大底，然而业绩大底估计还远，三季度前股价估计是看不到希望了。

第二，竞争对手规模不足以挑战分众，分众传媒的毛利率大概率不会因为竞争下降，更容易受互联网流量价格影响。从年以来，互联网流量价格出现了大幅下跌，反观分众传媒，其价格虽然下降，但并未出现明显大跌，分众定价权很稳固。

在电梯点位租金上，根据网上业绩说明会，每年并未出现大幅上涨。这里引申一句，分众年媒体租赁租金35.38亿，自营海报及电视屏幕万台，平均每个资源点年租金元。一组写字楼或者楼盘就算有50台电梯，年租金收入也就7万元，对于物业公司而言这点收入没那么看重，用户体验更为重要，所以涨价动力本身并不强。

稳固的定价权、稳定的租金成本下，只要收入不大幅下滑，毛利率下滑风险不大。说白了，梯媒会一直存在，而分众传媒在梯媒领域地位无可撼动，公司发展完全取决于市场前景。

第三，分众传媒的市场前景怎么看？年中国广告行业市场规模亿元，传统媒体收入一直在负增长，互联网广告收入增速也呈大幅下降，生活圈媒体相对增长最快。

近亿的市场，说白了就是拼谁的送达更精准广泛、谁更便宜。在成本、精准度上传统媒体已经出局，然而目前传统行业广告投入仍未完全转换，未来空间巨大。

以汽车行业为例，年广告投放额近亿，电视广告占比仍高达29%，达到亿元，而投向户外的广告目前只有80亿元。户外广告的投放中，楼宇广告又少之又少。所以，即便广告行业整体不增长，传统行业可挖掘空间仍然巨大，对于分众传媒而言，未来几年最重要的事儿，就是客户调整战略。

第四，行业长期护城河来自精准投放，梯媒能吃掉广告行业多少份额，长期看也是取决于精准投放，也就是对每栋写字楼、每栋居民楼的消费者形成总体画像，基于总体画像，进行梯媒的投放。这也就是分众提出的千楼千面，也是阿里巨资投资分众带来的最大的想象空间。

最后收个尾，以华语传媒实控人的发言印证下猛拍君对分众护城河的判断。上个月，正在准备IPO的中国第二大电梯媒体集团华语传媒在京召开战略发布会，实控人讲了这样一段话，华语既不是分众，更不是新潮，华语就是华语。我们不想做分众，因为在现有的格局里它是无法超越的。所以，我们未来的发展方向，一定是跳出电梯媒体的既定格局，从新的角度寻找突破。

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