紫光展锐明年Q2推5G商用手机,与Int

紫光展锐携手英特尔启动5G战略合作，明年2H推5G商用手机；业内人士看中国手机产业：~后品牌时代的全球扩张；富士康冲刺IPO智能手机销量下滑困局如何解？手机芯片库存调整接近尾声,二季度订单季增率有望超两位数；高通骁龙要爆发！安兔兔曝光多款新机搭载；大起底：孙宏斌的乐视阳谋；

1.紫光展锐携手英特尔启动5G战略合作，明年2H推5G商用手机；

集微网消息，紫光集团旗下核心企业紫光展锐，作为全球领先的移动通信及物联网核心芯片供应商之一，携手英特尔公司今日正式宣布双方达成5G全球战略合作。两家领军企业将面向中国市场联合开发搭载英特尔5G调制解调器的全新5G智能手机平台，并计划于年实现与5G移动网络的部署同步推向市场。

秉承英特尔在调制解调器方面的深厚积淀及紫光展锐在芯片设计领域的技术专长，双方将在5G领域开展深度协作，并推出紫光展锐旗下首个搭载英特尔调制解调器和展锐应用处理器技术的安卓高端5G智能手机解决方案。

“携手英特尔打造领先的5G终端解决方案，令我们倍感振奋。以技术引领创新，以创新驱动变革，以变革构建5G移动通信产业的新格局，这是紫光展锐与英特尔在5G时代共同的愿景。”紫光集团全球副总裁、紫光展锐首席运营官王靖明先生表示，“借助全球移动通信产业强劲的发展势能及英特尔深厚的技术积淀，紫光展锐将持续深耕5G市场，打造领先的5G高端芯片中国品牌。”

“毫无疑问，中国将成为5G全球战略前端的重要市场之一。英特尔非常期待携手紫光展锐推动中国消费者进入5G智能手机体验的新时代。”英特尔公司客户端计算事业部副总裁兼互联产品与项目部总经理颜辰巍表示，“英特尔与行业伙伴及运营商携手合作，致力于加快5G技术在客户端、网络和云的创新步伐。此次与紫光展锐的合作，我们将带来英特尔在标准制定、探索试验、平台构建等领域多年潜心研发所积淀的技术专长，共同打造一个无缝连接、高度智能化的5G未来。”

携手英特尔开启5G新征程，同时也宣告了紫光展锐“5G芯片全球领先战略”的正式启动。紫光展锐将持续加大面向5G的全方位投入，致力于成为5G芯片全球领军品牌之一。基于对移动通信产业的积极展望及对5G进程的强劲信心，紫光展锐计划于年下半年商用首款5G手机平台。

此次双方面向5G的新合作是一项长期的协作，包含一系列基于英特尔XMM系列调制解调器，面向多元化市场、多条产品线的产品合作。

年，英特尔宣布完成向紫光旗下持有展讯通信和锐迪科微电子的控股公司的少数股权投资。业已建立的合作关系为5G时代双方继续探求深度战略协作奠定了坚实的互信基础。

2.业内人士看中国手机产业：~后品牌时代的全球扩张；

集微网2月22日报道年到底是中国手机产业需求的瓶颈，还是真正全球化的新起点？最近这个问题在产业链的争论还不小。在上个月，集微网的一篇题为《中国手机产业焦虑中的机会：品牌厂商大航海，带给产业链机遇与挑战》文章说道，年内外因素叠加，或将加速中国手机真正迈向有品牌、有品质、有竞争力的全球化。理由是，过去7年中国市场激烈的竞争锻炼出了中国手机厂商的综合竞争力，而成熟的供应链几乎集中在中国，又为品牌厂商出海奠定了坚实的基础。近日，手机行业的业内人士“白石洲老虎”也在其个人平台上发表了他对中国手机产业的看法。他文章标题为《—：后品牌时代的全球扩张》。文章认为，现在中国手机进入了“立体出海”、“整体出海”、“行业出海”的全球扩张的时代，全球之战已经正式打响！–-，后品牌时代，一定属于我们中国手机！！一定属于中国人！（校对/蓝天）以下是他的文章全文：—：后品牌时代的全球扩张作者：白石洲老虎三年前，我曾经写过一篇文章：《，最后一班轮渡》，大体分析了一下国内市场、海外市场的前景与竞争。现在回头看，当时的预测基本上正确。比如，印度市场现在已经是中国品牌的天下了。非洲传音依然是老大，但很多同行也开始进入了。至于东南亚，早就被中国品牌“攻陷”了。欧美市场呢？除了美国是中兴一枝独秀外，欧洲市场早就被华为纳入自己的利润版图。连新品发布会，都是先欧洲后中国了。至于国内市场，三年来也是翻天覆地：四大金刚解体是意料之中的事情，互联网思维不再高高在上了，三星日渐式微，三大运营商重新洗牌，蓝绿大厂像收割机一样卷席中国的每一个乡镇，小米一直在逆袭，乐视/TCL/魅族沉寂了，金立遇到了自己的劫数，人工智能/物联网像雨后春笋般崛起，的确让人目不暇接、眼花缭乱。短短三年，这个世界变化的让人看不懂了！再看看整个行业。很多手机品牌，包括供应链，在过去的三年纷纷“出走”珠三角。挺进西南、北上中原、东进苏赣。还有人跑到新疆喀什去了！在国家各种资金的支持下，液晶行业、内存行业上演了“中国式大跃进”：重庆、成都、西安、武汉、南京、苏州、郑州。恰恰也是此时，苹果、高通将研发中心都放在了深圳。伴随着5G的来临，整个行业开足马力，像上了发条一样在蒙眼狂奔。已经说不清楚是行业自身的主动升级，还是国家主导的发展，抑或时代的需要。总之，中国的手机(通讯)行业，大有“撒豆成兵”、“人民汪洋大海战争”的趋势。一边是品牌数量在减少、收缩、集中，一边是行业高速发展。这不是悖论吗？

如果只看国内市场，当然是悖论。但放眼全球，就完全不一样了。可以很负责任、很骄傲的说：今天的手机行业，谁离开中国的支持，只有死路一条！以前是因为中国的人口红利、庞大的市场需求。现在则是因为供应链已经牢牢的落户在中国，研发和高端制造，中国人也在“赶美超英”。不管你是否承认，但都要接受一个残酷的现实：中国手机，已经完成了代工—模仿—创新—超越—领导的整个过程。而这些，仅仅用了20年的时间！年，国务院的“5号文件”出台之时，我们用的手机是哪些品牌？年，启动3G的前夜，我们用的手机又是哪些品牌？20年前，我们有真正的品牌、供应链、制造能力吗？10年前，我们在全球市场，“MadeinChina”属于一个什么样的地位？过去，我们一直都是被动的“输入国”。现在，我们可以很大声、很自豪的宣布：“我们是输出国！”输出啥？技术、研发、制造、营销、品牌、工艺、文化理念。中国手机，不再是“廉价”、“低端”、“山寨”、“仿冒”的代名词。它的标签，已经换成了“优质”、“高端”、“先进”、“标杆”。这是我们这一代人的骄傲，是我们这些从业人员的骄傲，也是国家的骄傲!中国手机，已经成为继“中国高铁”之后的第二张国际名片！不管我们在国内发生过什么，如何竞争，如何互相PK，但有一点，正是中国市场，让我们大家都成熟了，都历练了。就今日而言，国内的市场份额排名、占有率，已经不是那么重要了。

(下面的话，一切都是围绕行业、技术、市场、营销开展，不刻意涉及到地缘政治、意识形态、民族主义。如有巧合，实属无心之失。特此先声明。)先看看现在印度市场的TOP10，都是哪些品牌？东南亚市场，TOP10是谁？非洲市场，TOP10是谁？欧洲市场，TOP10是谁？品牌的数量确实是在减少，品牌集中度是在加剧，但那是当地品牌。中国品牌呢？说“秋风扫落叶”有点过分，但说“步步为营、逐步渗透”则是当仁不让的现实。之所以说是“后品牌时代”，首先就是承认一点：中国品牌已经对全球发起了进攻！而且是全方位、全球化的进攻。两百多个国家，都面临同样的竞争。不要以为那些人口多、地域广的国家/地区会这样，小地盘、不起眼的地区，同样也有中国品牌的身影。

lephone早在年就进入了古巴市场，这些加勒比海地区的小国家，有谁知道？挟供应链、研发、制造能力的威力，中国手机正在横扫全球，这个事情，总得承认吧？几个世纪前，欧洲人也是向全世界进军，只不过，他们带给别人的是杀戮、血腥、殖民、种族清洗、病毒。从当地人手中掠夺、抢劫、盗窃财富。他们争夺“海外市场”，依靠的是野蛮、武力、屠杀、征服。今天的中国人，带给全世界的是和平、帮助、产品、服务、技术。单从这一点来说，中国手机或多或少都充当了“和平使者”的角色。MOTO卖给了中国联想，NOKIA部分已经成为富士康的下属部门，黑莓授权给了TCL，中兴/小米进入了美国市场，华为进入了日本市场，TECNO一直雄霸非洲。OPPO赞助了印度的板球联赛，VIVO赞助了年俄罗斯世界杯，欧洲五大联赛的球星给中国手机品牌代言。这些都是眼下的事实，谁都不能视而不见。三年前的《，最后一班轮渡》，大部分都是谈品牌出海。而现在则是“立体出海”、“整体出海”、“行业出海”。中国手机，全球扩张的时代，正式来临。后品牌时代，已经来临。全球之战，已经正式打响！第一阶段，—。这个阶段，更多是试探、摸索。某种意义上来说，是“摸着石头过河”。年前，很多品牌也曾经出海，尤其是以华为、中兴、联想、海尔、海信、TCL等“先烈”、“先辈“为代表。经历了关税、官司、纠纷、专利、准入门槛、风土人情、市场特征。很多中国品牌积累了经验教训，也缴纳了高昂的学费。小米在印度的专利官司，不是白白牺牲的。

否则，也不会在年Q3，就能超越三星成为印度市场智能机的NO1。同样，VIVO/OPPO在印度的被“抵制”，也付出了代价。国内很多玩法、做法、操作手法，都被一一的复制到海外。有成功的，也有不成功的。但不管怎么说，这个阶段，让海外市场，见证、认识了中国品牌的诚意、能力、善意、品质、工艺水平。印度的古尔冈不再是唯一的选择，诺伊达也会出现了很多中国品牌。在这个阶段，中国手机，更多的是输出了硬件、制造、工艺、设计、营销。第二个阶段，—。中国品牌已经无需担心自己的形象，也无需担心自己的江湖地位。当地的消费者，已经完全接受。“中国标准”、“中国师傅”已经定型。就像中国的高铁一样：除了产品输出，还有标准输出。当地建厂、SKD/CKD模式、仿效中国三大运营商力推4G/5G/物联网，会成为常态。“MadeinChina”会过渡到“SmartfromChina”。就像我们80年代对日本的家电、90年代对德国的汽车，就像我们年代对美国的硅谷———凡是来自中国手机行业的，都是最好、最先进的。毕竟，在中国已经验证、试验过的产品、技术、营销，都自然会有它的独到之处。否则，也不会引进到这个国家去。彼时，只要我们的国内同行不要利令智昏，不要见利忘义，不要自毁长城，人为的搞砸“中国制造”这个名片，就一定能有饭吃，就一定能找到自己的位置。毕竟，全球有那么多国家，随便一个国家和地区，就足够你养活自己公司了。相信伴随着产品、硬件的输出，我们在软件上，也会有更大的突破。比如移动支付、各种应用类的APP(当然会加入当地的使用习惯和特点)、各种带有中国风格的游戏、文化类产品(大家看看蒙内铁路的列车员服装就明白了)。第三个阶段，—。这个阶段，毋庸置疑，首先就是面对各种专利战、反倾销战。相信到了那个时候，LCD/TP/内存/芯片，都不是日韩美的天下了。5G/物联网已经来临，各个国家政府都不想自己被捆住手脚。各种诉讼、纠纷、官司、国际仲裁，纷至沓来。恐怖吗？不恐怖。就像现在的乒乓球比赛，完全是中国人的天下。唯一要处理的，是要区分他/她现在代表哪个国家出战，是出战奥运会还是世锦赛，他/她是否已经加入某个国籍。说世界大同，有点夸张。但说到中国手机统领全球，则是不争的事实。因为到那个时候，能参观中国国内的工厂/研发基地，能把这些东西搬回自己的国内，就已经说明你相当厉害了。而且到那个时候，物联网/人工智能，在中国发展成什么样子，只有天晓得！过去都是美国人先发明，然后转到日韩，最后被中国人超越。现在可不是了，是中国人先发明，然后推广给全世界。而且最要命的是：他们最具性价比，其他人根本无法抵抗！在此再大胆预测一下：到了那个时候，在云计算和大数据的支撑下，中国人自己的操作系统(OS)，不仅仅是手机的操作系统，包括物联网的系统，有望诞生了!

三年前的预测，大半实现了。本人关于未来五年的预测，也许是一个笑话。世界在变，我们在变，全世界都在变。唯一不变的是我们中国同行在砥砺前行，在努力奋斗，在默默耕耘，在为自己、为行业、为国家而战斗！–-，后品牌时代，一定属于我们中国手机！！一定属于中国人！

3.富士康冲刺IPO智能手机销量下滑困局如何解？

　　李隽

　　“代工厂之王”终于要上市了。富士康工业互联网股份有限公司（下称“富士康”）在春节前披露了招股书，正式开启其A股的IPO之旅。过去几年，不少智能手机产业链的上市公司为投资者带来回报，制造业“巨无霸”富士康又将如何回报A股的投资者？

　　对富士康而言，仅略高于10%的毛利率却在下滑中，人均成本逼近8.2万元，且都可能不断上升，这些因素都让人对其运营有所担心，然而过去三年20%左右的净资产收益率，却远远高于大部分A股企业；随着智能手机销量的下滑，富士康未来如何转型，也考验着郭台铭、陈永正等高管的智慧。

　　智能手机业务预测过于乐观？

　　查阅大量公开资料后，第一财经记者发现，富士康以及作为富士康保荐人的投资银行中金公司（.HK），似乎对智能手机行业前景都过于乐观了，最新的销售数据都显示，无论是全世界还是中国市场，智能手机的整体出货量并不乐观。

　　招股书称，报告期内，富士康营业收入从年度的2，.00亿元增长至年度的3，.44亿元，复合年均增长率14.00%；净利润从年度的.50亿元增长至年度的.20亿元，复合年均增长率6.32%。其中，通信网络设备和云服务设备的营业收入分别为亿元和亿元，分别占营业收入的60.75%和34.1%。

　　发行人的主要客户（按字母排序）包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等，皆为全球知名电子行业品牌公司。报告期内，前五大客户的收入占比约占总体营业收入70%的情况，与全球电子消费、电子产品行业和电子服务制造行业的集中度相当。报告期内，富士康不存在向单个客户的销售比例超过总额50%的情况。

　　富士康招股书称，根据IDC数据库统计，年全球手机出货量规模预计约为19.8亿台，年市场规模将达19.9亿台。在全球智能手机方面，年市场表现将稳步提升，预计较年增长约3.0%，总出货量达约15.2亿部；到年总出货量将达约17.4亿部，年至年可实现约3.6%的年均复合增长率。

　　尽管富士康招股书对智能手机行业作出如此乐观的描述，不过近日不少研究机构出具的报告则显示，智能手机出货量其实不容乐观。2月11日，中国信息通信研究院发布的《年1月国内手机市场运行分析报告》显示，年1月，国内手机市场出货量.4万部，与年1月相比下降16.6%。川财证券分析师欧阳宇剑的研究报告就称，市场研究机构GFK数据显示，年全球智能手机销量同比增长3%，年第四季度全球智能手机销量同比增长仅1%。

　　深圳一位投行人士向第一财经记者表示，信息披露应该真实客观完整，需要有足够时效性，除了对财务数据和业务的客观陈述以外，招股书还需要对行业前景有客观如实的表述。中金公司和富士康在招股书当中引用的行业信息，可能并没有及时更新，既然目前距离上市还有一段时间，那么中金公司和富士康应该在未来修订的招股书当中，及时引用更新的行业数据和信息，对招股书作出更改，这也需要符合当前越来越严格的监管要求。

　　平安证券分析师刘舜逢表示，1月国内上市新机型51款，同比下降19%，其中国产品牌上市新机型45款，同比下降22.4%，国产手机上市新机型占同期国内手机上市新机型数量的88%。年我国手机市场出货量迎来首次下滑，而今年1月出货量持续下降，意味着国内手机市场开始进入饱和期。目前中国手机市场正处于换机时代的疲劳期，手机品牌市场集中度持续升级，手机行业在年将全面进入洗牌期。

　　富士康通信网络类产品的主要客户为全球知名通信网络设备品牌商，主要竞争对手包括伟创力、捷普、新美亚、天弘、可成科技、比亚迪电子、环旭电子、卓翼科技、欧菲科技、共进科技、长盈精密等。

　　人均员工成本近8.2万元

　　招股书称，报告期内发行人的综合毛利率保持相对稳定，年度、年度及年度发行人的综合毛利率分别为10.50%、10.65%和10.14%。年同比下滑幅度达到0.5个百分点。

　　富士康表示，最近一年的综合毛利率水平虽然有所降低，但总体仍基本维持在稳定。公司盈利能力良好，主要原因是：“电子设备智能制造行业稳定发展，整体利润水平呈稳定上升趋势，公司市场地位稳固；与客户形成长期合作关系。”不过，如果发行人所销售产品的价格以及原材料成本发生不利变动，发行人的综合毛利率亦将相应下降，从而对发行人的经营业绩产生不利影响。

　　对富士康来说，人力成本上升也是一个需要面对的难题。招股书称，随着我国经济的迅速发展，受人口老龄化、经济结构转型、城市生活成本不断提高等多方面因素影响，中国制造业企业在历史上曾出现不同程度的“用工荒”，制造业企业通过提高薪酬或其他福利以吸引员工。如果未来持续出现“用工荒”的情况，发行人将面临人力不足及产能受限等风险，从而影响发行人的盈利能力。

　　“随着经济社会的高速发展，人力资源及社会保障制度的不断规范和完善，相关人力成本呈现快速上升态势。虽然目前发行人正积极投入工业互联网技术以提升生产线的自动化水平、提升生产效率、降低人力成本上升的负面影响，但如果未来生产制造型企业的人力成本呈持续上涨趋势，发行人将面临因人力成本持续上升导致的利润下滑的风险。”“近年来发行人所处行业发展迅速，与行业定制化生产经营特点的要求、行业技术加速更新换代的趋势相比，高级复合型人才的缺乏成为制约行业发展的瓶颈。随着社会价值变迁，基层员工供给同样普遍不足。”

　　年底，富士康一共有员工26.9万人；而现金流量表显示，“支付给职工以及为职工支付的现金”达到了.32亿元；按照这个数据计算，也就是说人均员工支出的成本就接近8.2万元。年度的净利润则为.20亿元，也就是说员工的成本支出已经明显高于净利润。

　　不过尽管如此，富士康过去三年来看，依然给股东带来了较高的回报率，报告期内，发行人的加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）分别为26.93%、20.56%和18.97%。这个净资产收益率的水平，其实比大多数A股上市公司都要高。

　　招股书称，经年第二次临时股东大会审议通过，富士康本次发行所募集资金在扣除发行费用后拟主要聚焦于工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建八个部分进行投资。

　　上述八个项目的总投资额，分别为21.2亿元、10亿元、12.2亿元、49.7亿元、6.3亿元、51.1亿元、86.6亿元、35.4亿元，合共大约亿元。富士康称，本次募集资金到位后，发行人的净资产将出现大幅度的增长。但是募集资金投资项目的实施以及最终经济效益的产生尚需一定时间，预计将导致发行人发行上市当年净资产收益率大幅下滑，因此存在净资产收益率下降的风险。第一财经

4.手机芯片库存调整接近尾声,二季度订单季增率有望超两位数；

集微网消息，2月11日，工信部旗下中国信息通信研究院发布《年1月国内手机市场运行分析报告》（以下简称《报告》）。

《报告》显示，年1月国内手机出货量为.4万部，同比下降16.6%；上市新机型51款，同比下降19.0％。

4G手机出货量.7万部，同比下降19.5%；上市新机型33款，同比下降34%，4G手机出货量占比为93%，4G新机在上市新机型占比为64.7%。

智能手机出货量.2万部，同比下降19.4％，占同期国内手机出货量的92.9％，安卓手机依旧阵容庞大，出货量达.7万部。上市新机33款，同比下降35.3％，占同期手机新机型总量的64.7％，支持安卓系统的为31款。

国内外品牌构成中，国产品牌手机出货量.5万部，同比下降18.0％，占同期国内手机出货量的85.7％；上市新机型45款，同比下降22.4％，占同期国内手机上市新机型数量的88.2％。

智能手机出货量较去年同期出现两位数下滑，而且无论是4G、智能手机还是国产品牌的智能手机上市新机数量同比下滑明显，国内手机市场发展疲软态势可见一斑。

比较年与年的数据，除1月与2月，年同比全部落后于年。

图：与国内手机市场出货量对比

手机产业库存调整接近尾声，联发科P40重获OV新机订单

不过，台湾地区手机产业链显示，大陆智能手机产业链自去年第4季度开始的加速去化库存动作，在今年第1季中旬过后开始减缓，取而代之的是客户订单重新复活的好消息。尤其在2月底MWC展中，Android阵营又摆出全新的新机阵容来抢市，配合两岸手机产业链库存水准已达健康水准。第1季出货有明显偏低的现象后，台系IC设计公司近期纷纷表示客户第2季订单季增率可达两位数以上百分点，并看好大陆品牌手机客户3月的拉货动作可延续至五一长假前夕，这有望带动芯片供应商自3月开始，业绩出现较明显的回升，并将一路冲高至4~5月间。

供应链消息显示，联发科继P23及MT芯片在去年下半年创下销售佳绩后，P40今年开春即销售告捷，春节期间加班赶货，过去流失两大客户OPPO及vivo在年新机确定采用P40芯片，上半年营运将优于预期。由P23开始，联发科在芯片设计舍去不必要功能，主打高性价比、抢回市场份额策略，优化产品成本结构，因此，毛利率回升将优于市场预期。

联发科采用12nm工艺的P40据悉已出货给OPPO、vivo和其他中国智能手机制造商。

业界指出，年联发科营运重回成长轨道，第1季受终端市场需求较为疲弱拖累，为联发科最后谷底区。第2季开始毛利率可望逐季回升，今年毛利率可望回升至38%以上，而年营收成长6%至10%，全年出货量约4.6亿套，年增5.4%。

外资表示，中国智能手机制造商的库存调整应该接近尾声，预计有助于联发科在3月及二季度看到智能手机芯片的订单强劲复苏。

由于完成了库存调整，近期智能手机芯片供货商已经开始看到来自华为和OPPO的一些急单，在库存调整后的三月、第二季，中国四大手机厂和二线中国智能手机制造商应该都会增加手机芯片供货商的订单，因此，预计联发科技的智能手机芯片出货量季增长上看23%，总体营收则季增加约15%。

长线来看，预计联发科将在~年从高通手中抢下市场份额，主要就是因为其产品形象和价格表现有所改善，联发科4G芯片产品份额也预计由年的24%，提高到年和年的26%、28%。

联发科虽然第1季财测目标新台币~亿元，及1月.35亿元的数字，看似很难让人乐观，但公司曦力(Helio)P系列智能手机芯片解决方案越卖越好的后势，却已在大陆品牌手机客户新单量越来越多的成绩表现上，可以看出联发科营运成长表现后劲十足的潜力。加上高通(Qual 　　作者

李思谊

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刘利平

　　明天（2月23日），年春节假期后的第一个工作日，孙宏斌正式掌舵下的乐视网将在北京偏远郊区一家酒店召开临时股东大会，就多个议案进行表决，这是乐视网复牌后的第一场股东大会，这家公司命运走向也将初见分晓。

　　过去逾一年，“救世主”融创中国（.HK）（以下简称：融创）出资亿元，试图救乐视网于危亡，但结局不如人意。关联交易纠缠致还款无望，遭多家银行冻结股权致重组搁浅、贾跃亭出走美国、孙宏斌试图力挽狂澜……乐视网这艘巨轮终究趋于停摆。

　　如果说，贾跃亭时代——创办乐视网（.SZ）并发展壮大，带领风起云涌的乐视网走向资本市场，是乐视网的上半场；那么，从投资者成为掌舵者，并试图展开挽救乐视网行动的孙宏斌时代，则是乐视网的下半场。

　　腾讯《棱镜》在过去几月面访了“乐视系”多位亲身参与到“孙贾纷争”的现高管和前高管、主要的机构投资者，试图通过还原孙宏斌入主乐视网以来主要阶段的关键片段，用以透视这一现代商业演变中的代表案例。

　　柳传志的局

　　45岁的贾跃亭曾有过无数的高光时刻，最后一次是在大溃败的前夜。

　　多数时候，这些今时今日可能让很多人难为情的场景，发生在乐视大厦17层会议室。年1月份，在因资金链致生死危机爆发前的半年，他在这间办公室里迎来了柳传志。

　　这一天，让少数几位年轻的乐视高管们备受鼓舞，这位在中国商界极具威望的企业家毫不掩饰自己对贾跃亭的欣赏，他甚至在现场将贾跃亭比作为“中国版的杰克·韦尔奇”。在听完后者介绍乐视七大生态后，他惊叹于贾跃亭在“公司资金链如此紧张的情况下，竟然做了这么多的事情。”

　　在逾两年后，柳传志的门生——融创中国董事局主席孙宏斌也曾一再对外重复这句话，这是他一股脑投出亿元资金力图拯救乐视的重要支撑。

　　柳传志对贾跃亭的欣赏并不是圆滑地礼貌奉承，因他见证了贾跃亭置之死地而后生。年，受阿里巴巴董事局主席马云的邀请，他曾到访过乐视，在随后的两年多，乐视网遭遇过生死危机，但随后却在资本市场上成长为市值超过0亿元的超级明星。

　　所以，年这次到访后，柳传志决定帮帮这位年轻人。他很快力促贾跃亭成为中国企业家俱乐部成员。年年中，在这家俱乐部仅增的5名会员中分别是：贾跃亭，以及小米创始人雷军、清华控股董事长徐井宏、HTC董事长王雪红和海底捞创始人张勇。

　　“（通常）要一年申请，半年之后再考核投票。”乐视控股一位高管称，但贾跃亭从申请到推荐入会成为理事，仅用了两周时间。中国企业家俱乐部成立于年，作为中国顶级企业家的“名利场”，对理事资格有着几近苛刻的考量，须经两名中国企业家俱乐部理事联名推荐、且必须全体理事投票支持、无一反对才可通过。

　　贾跃亭的“入局”很快获得了回报。半年之后，年9月，乐视汽车宣布的10.8亿美元首轮融资中，参与投资的联想控股、民生信托、新华联，其掌门人或投资人皆在中企俱乐部理事名单之列。在随后帮助乐视汽车与浙江省地方政府牵线搭桥的银泰集团董事长沈国军亦如是。

　　在“乐视网”摸顶0亿元的市值巅峰时，柳传志甚至还有过几近“疯狂”的想法。有接近柳传志的人士告诉腾讯《棱镜》，柳最初甚至动过希望乐视重组联想集团手机业务的念头。“联想本身就是一个硬件公司，将联想的手机放到乐视手机旗下，这样完成重组后的公司，既有了电视也有了手机。”该人士称，当时已有投资机构在推动此事。

　　联想控股方面并未回复《棱镜》的置评请求。

　　此时，联想集团于年从谷歌手中收购MOTO的移动业务，这桩并购给联想集团带来了高额的并购成本——手机业务并无起色，财年出现上市以来首度亏损。

　　但这种说法也被另一同时接近联想和乐视人士否认。“这不至于。柳总（柳传志）行事风格稳健，以他的岁数和身体状况，不会如此冒险。”他说，更多的可能是一些人产生过如此念头，并将这种少数观点“安插”在掌舵者身上。

　　孙宏斌上线了

　　无论如何，柳传志对贾跃亭评价和行动上的支持，在一定程度上，为贾跃亭疯狂吆喝的PPT多了些可信度，而更为重要的是，在年，当乐视真正命悬一线时它足以让孙宏斌不惜为之冒险。

　　后来的故事为中国的投资者们所熟知：几无征兆，贾跃亭年11月终于主动承认乐视整体陷入资金链危机，年1月，孙宏斌携亿元资金“跑步”入场，大举买下乐视网、乐视影业和乐视致新分别8.61%、15%和33.%的股权。

　　年1月15日“融创乐视战略投资暨合作发布会”上,贾跃亭与孙宏斌就融创战略投资乐视相关细节进行解释。

　　34天时间，从两人首次见面到最终签订投资协议。孙宏斌现场坐镇，聘请联想控股、泛海集团投资乐视汽车的团队进行尽职调查，普华永道作为审计机构。

　　乐视网一位中层称“这样的业务孙宏斌一定要找自己信得过的人”。这位“信得过的人”，即是原联想控股战略投资部投资总监李宇浩，他此前主导了联想控股对乐视汽车的投资项目。这位80后投资人主要 　　经此一役，李深得孙宏斌和融创中国执行董事兼行政总裁汪孟德赏识，甚至在随后以重金“挖角”其至融创负责投资业务。

　　然而，投资乐视网的此次匆忙尽调却给孙宏斌和他所掌舵下的融创带来无尽的烦恼。

　　“尽调做得极差，非常粗糙。”一位看到过尽调账本的人士告诉腾讯《棱镜》，他认为，此次尽调的账目和关联方交易能对上，关键问题出在手机和汽车两个“窟窿”，本身不具备造血能力却耗资亿元左右。

　　另一位人士也抱怨，尽调虽然“数字账上都有，但是他（孙宏斌）不知道哪些还了，哪些没还，他没有预测到现金流压力会这么大”。

　　年春节过后，乐视网积极迎接“二股东”正式进驻。当时，在没有独立办公室情况下，贾跃亭安排下属，用玻璃隔断隔出两间独立办公室。

　　首先进驻的是孙宏斌的“财务大臣”刘淑青。刘淑青所做的第一件事是要求乐视网所有的财务进出都必须经过其之手，这在很大程度上限制了此前乐视体系各个生态间资金“挪用”和“拆借”的便捷性。

　　“钱三两下就没了，快得很。”乐视网一位核心高管告诉《棱镜》，“一家市值千亿级别公司的正常运转，需要强大的现金流作为支撑，这些资金很快就用完了”。“企业本身的运转要消耗资金，版权成本、运营成本和人力成本，还不算债务的财务成本和利息。”上述乐视网中层说，这些钱可能维持正常运转，但无法解决乐视网债务问题。

　　年11月份，贾跃亭在美国接受腾讯《棱镜》时曾透露，在当时，其在乐视非上市体系股权、地产和上市公司体系股权，共约亿元的资产都在国内被冻结了，整个乐视的负债大约多余元，其中多亿元是由他承担连带担保责任。“最高的时候我担保过多亿元，后来老孙（孙宏斌）给我的钱，我全部换了银行的贷款。”

　　泥潭比深渊还深、比海还大

　　一入乐视深似海，孙宏斌或许这才发现，乐视的现实远比梦想残酷。

　　按照早期计划，孙宏斌试图将乐视网和乐视非上市公司进行切割。当时的构想是乐视体系分上市公司乐视网、非上市公司和乐视汽车三部分。遗憾的是，乐视体系上市公司和非上市公司“一体化”，快刀也斩不断乱麻。

　　以乐视致新为例，乐视超级电视的生产归属于上市公司体系乐视致新，但销售却归属于非上市公司体系LePar。也就是说，乐视致新每销售一台乐视超级电视，回款先经过LePar再转给乐视致新。而LePar所属的乐视非上市公司体系，本身又为乐视移动（即乐视手机业务）做了许多债务担保。

　　这导致的结果是，非上市公司所欠乐视网的应收账款“明摆在那里，却迟迟还不上”。

　　《棱镜》了解到，此时，孙宏斌索性给出建议，将非上市公司体系的业务全部处理掉用于还款。年5月份的融创中国年业绩发布会上，孙宏斌亦曾公开称，乐视体系未来就是上市公司和汽车两部分，诸如乐视体育和易到等非上市公司部分“该卖的卖掉，该合作的合作”，汽车部分“贾跃亭该怎么弄怎么弄”。

　　但是，贾跃亭并未听从这位比他年长10岁的山西同乡的建议。有人开价数亿元收购乐视商城，贾跃亭说No；有人开价百亿购买易到，贾跃亭还说No；有人开价50亿购买乐视金融，贾跃亭依然说No。

　　“老贾连一片羽毛都不肯放弃。”融创中国年9月召开的中期业绩发布会上，孙宏斌摘掉眼镜，潸然泪下。

　　关联交易应收账款似乎成了一个“死结”：时间拖得越长，资产的残值越低；资产的残值越低，就越不够填坑。

　　让孙宏斌更无奈的是，《棱镜》获悉，融创中国投资乐视的股权截至目前甚至仍未完全过户。原因在于，贾跃亭和乐视控股持有的乐视网股权被冻结后，正在进行的股权过户程序也无法进行。

　　《棱镜》核实到，乐视影业资产注入乐视网最终失败，一定程度上是因乐视控股持有乐视影业的股权被冻结。如要进行新一轮融资或者装入上市公司，首先需解冻乐视影业的股权；而乐视影业的股权解冻，需要先偿还乐视手机的欠款，显然贾跃亭暂时无法归还。

　　乐视网复牌前一天，白马骑士孙宏斌不无感性地留下“人有时候要敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输。”

　　从年1月24日复牌，乐视网已前后录得14个跌停，截止春节休市前股价已从15.33元跌至4.42元，市值跌去四分之三。

　　腾讯《棱镜》计算，截止目前，融创向“乐视系”公司投资资金总计已达到.72亿元，借款达到17.9亿元，并以总计52.04亿元收购了乐视两处地产项目的部分股权。

　　两个男人从“同袍”到切割

　　在这场大拯救中，贾跃亭的角色难以言说。

　　时间拉回到年7月，贾跃亭按计划出差美国处理他个人投资的美国电动汽车品牌FaradayFuture（FF）事宜。当时计划是两周，最多到7月底回国。妻子甘薇甚至只为丈夫准备了七套换洗衣服，每两天一套。

　　但是，当贾跃亭正在飞往美国的航班上时，腾讯《棱镜》独家披露贾跃亭夫妇及“乐视系”三家公司总计12.37亿资产被招商银行申请司法冻结。乐视随后递交上海高院的书面申诉，称招行实际冻结查封的资产总价值达.62亿人民币。

　　这一行动让贾跃亭和孙宏斌都措手不及，但贾跃亭彼时作为上市公司乐视网董事长，必须对此反应。腾讯《棱镜》获悉，就此，孙宏斌和贾跃亭进行了长达两天的会议后，两人达成相互妥协的方案：贾跃亭极不情愿地辞去董事长，孙宏斌极不情愿地担任董事长。

　　这是没有选择的方案：如果贾跃亭不辞董事长，那么可能会因更多挤兑而导致公司无法运转而破产；如果贾跃亭辞去董事长，那么可能会失去对公司的控制权。孙宏斌接了董事长职位，可能在一定程度上成为乐视网的信心支柱，但以第二大股东担任董事长，则不得不承担乐视网整体的风险与债务责任。

　　《棱镜》未能了解两人商量方案的更多细节，但孙和贾自此开始互有间隙。

　　“因为7月份董事长这个事情，贾总跟孙总在很长一段时间内，都没有直接交流和沟通。”上述乐视控股高管称，两人的沟通方式是：通过刘弘等高管作为中间人进行传话。

　　意识到回国后短期内无法再次出国，与躲避三年前那场危机的方式一样，贾跃亭选择在美国和中国香港间辗转。这期间，“乐视系”多位高管，包括乐视网财务总监张巍、乐视体育董事长雷振剑等，都曾飞往香港，与贾跃亭对接乐视相关板块的债务。

　　贾跃亭在港期间，孙宏斌也不得不亲自飞抵香港，与贾讨论资产切割和债务解决方案。他也曾帮贾跃亭找到愿意接盘的第三方平台，试图说服贾跃亭放弃上市公司大股东地位，以此解冻司法机构的股权冻结，填补关联交易和其他债务的“窟窿”。“实际上是有机会的，但老贾要价太高了。”上述乐视网中层说。

　　在乐视网复牌后，孙宏斌和贾跃亭间的关系似乎已失控到剑拔弩张。乐视网与乐视控股频繁“隔空喊话”，互揭伤疤。贾跃亭妻子甘薇刚刚称超过30亿元的关联债务已经形成解决方案，乐视网随即发布澄清公告予以否认。乐视网刚刚发布乐视网的关联欠款为75.31亿元，乐视控股却澄清只有60亿元。

　　乐视网甚至以公告形式表态将采取包括法律手段在内的一切手段，承诺向贾跃亭追债。

　　孙宏斌在公开场合仍夸赞贾跃亭非常具有企业家精神。但他曾点赞的一条微博似乎已间接表达了他的不满——这条微博来自乐视一位线下经销商：“目前来看，孙宏斌已经完全下了狠心，不答应就让老贾爆仓，股价公告进一步表明决心。老贾目前没有任何办法，只有妥协。”

　　“一个解决问题的办法刚刚出台，可能被新的问题所掩盖，需要不断寻找新的解决办法……有时甚至是死结。”乐视网一位核心高管称。

　　“如果说回过头重新来过，我相信老孙一定不会入这个局，”上述乐视控股高管称。

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第期

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